财富商学院 | FOF基金那些事儿（八）

　　在资产管理行业迅速发展的今天，FOF备受瞩目。但经历多年发展以后，对投资者来说，看FOF仍然像雾里探花。所以今天亿信伟业基金要为大家介绍一下FOF的起源及其在美国的发展，以便对FOF有更深入的了解。

　　美国FOF

　　美国FOF市场概况

　　FOF(fund of funds)也被称作组合基金，其绝大部分资产投资于其他的基金。FOF起源于美国，首只FOF基金由VANGUARD公司发行。

　　2002年以来，美国FOF快速发展，总规模从2002年的689.6亿美元一举上涨到2015年的17216.2亿美元，并且除2008年金融危机以外，其余年份均保持增长;同时FOF的总数量也从2002的268只上涨至2015年的1404只。

　　从美国市场上FOF基金的投资标的来看，主要分股票型FOF以及债券混合型FOF。基金规模方面，当前美国市场上债券混合型FOF的规模占比超过90%，远远超过股票型FOF;资金净流入方面，债券混合型FOF同样远大于股票型FOF。

　　美国FOF典型产品

　　从基金管理人的角度，可以将FOF分为内部管理FOF及第三方管理FOF;从投资标的基金的角度，可以将FOF分为内部基金FOF以及全市场基金FOF。由此一共可以衍生出四种运作模式。

　　① 经典目标日期FOF基金——Vanguard Target Retirement 2025 FundInvestor Shares(VTTVX)

　　该基金是当前全球市场上最大的FOF基金，是一个满足退休养老需求的投资基金。随着退休日期的临近，该基金的投资风格将逐渐趋于保守，基金资产的债券类资产配置比例将随之增加。

　　该基金采用内部管理+内部基金的运作模式，因此年总费用仅为0.15%。根据2016年4月底的数据，该基金资产总规模为303亿美元。

　　② 动态配置型FOF基金——PIMCO All Asset Fund(PAAIX)

　　该基金采用第三方管理人+内部基金的运作模式，聘请了第三方机构——Research Affiliates LLC对该基金进行管理，因此基金费率较高，年总费用高达1.025%，大大超过了完全内部运作的基金。

　　根据2016年4月30日的数据，该基金资产总规模为195.94亿美元。相比于目标日期基金，该基金在配置风格上更加激进。

　　国内FOF

　　国内FOF市场发展情况

　　近年来，随着国内资本市场的快速发展，国内证券投资基金的规模也迅速壮大，市场的内在发展和投资者的需求都在不断呼唤综合基金出世。而回应市场的需求，券商、信托公司、银行和私募纷纷推出自己的FOF产品。伴随招商证券基金宝1号于2005年5月发起成立，国内首只FOF基金出世。

　　券商系FOF由我国证监会根据《证券公司客户资产管理业务试行办法》调整，该办法规定集合资产管理计划是指证券公司设立“集合资产管理计划”，集中多个客户的资产，以组合投资方式进行证券投资的业务活动。而“银行系FOF”和“信托系FOF”则由银监会根据不同规章进行监管。根据WIND的统计，券商集合理财FOF数据为1174只，总规模约为1264亿元。

　　此外，私募和信托等机构也发行了一系列FOF产品。WIND统计数据显示，FOF(私募基金)在 2009-2015年的数量分别为：1只、1只、2只、3只、1只、16只、186只，而2016年截至一季度有29只。其中值得注意的是， FOF(私募基金)在2015年增速很快，上半年增加了71只，而经历过股灾后，在2015年下半年更是加速发展，增加了115只。

　　同时，我国市场上多只QDII基金也以FOF的形式进行投资，投资标的多为国外市场的ETF基金。在投资标的方面，主要涵盖了国外市场的股票基金，债券基金，商品基金以及REIT基金。

　　美国FOF的发展对国内的启示

　　美国FOF基金资产的壮大与其养老保险体系，尤其是401(K)投资计划和IRA个人退休投资计划的普及是紧密相关的。根据美国投资公司行业协会(ICI)的一项统计，约60%的上述退休投资计划参与者持有目标日期基金(Target Date Fund)。截至2015年年底，IRAs和DC plan总计持有目标日期基金6710亿美元，占比超过44%。

　　对于国内市场而言，养老金以及社保的参与同样对于FOF的发展具有重要的意义。随着‘新国九条’等顶层设计的逐步落实，保险机构、养老金、以及社保的参与将使得FOF在未来在国内市场也能有较大的发展空间。